比特币与凯恩斯选美比赛

Tony S  2018-10-30  比特币/比特币(BitCoin)栏目  

什么是凯恩斯选美比赛?什么时候它能稳定,什么时候不能稳定?它是如何在数字货币内外发挥作用的?

  来源:智堡APP

  译者:钟政昊

  编辑:朱尘

  一种广受欢迎的比特币看多理论是“货币泡沫理论”:

  资产价格因投机而上涨,形成泡沫;

  泡沫不会完全“破裂”,因为一旦新买家的速度放缓,波动性就会降低,价格也会企稳;

  当价格稳定时,人们会把它当作货币使用。

  关于这一理论更详尽的内容,参见Vijay Boyapati,但上面的要旨对本文已经足够了。

  JP Koning写了一篇博客,对这一理论进行了批判。他对“凯恩斯选美比赛”能否趋于稳定表示怀疑,他不相信比特币的价格在上述泡沫理论中的第二步中能站得住脚。这是一篇很好的文章,你应该读一读,但是读完之后,我依然还是不能确定凯恩斯选美比赛是否能最终趋稳。

  本文就是关于此的。什么是凯恩斯选美比赛?什么时候它能稳定,什么时候不能稳定?它是如何在数字货币内外发挥作用的?

  凯恩斯选美比赛

  凯恩斯选美比赛描述的是这样一种游戏:玩家受到激励,在预测其他玩家行为的基础上采取行动(其他玩家也在试图预测其他玩家的行为)。凯恩斯在1936年的巨著《就业、利息和货币通论》中介绍了这一概念:

  ......专业投资可以比作报纸比赛,在这些比赛中,参赛者必须从100张照片中选出6张最漂亮的面孔。该奖项将颁发给这样的参赛者,即他的选择最接近于参赛者整体的平均喜好。因此,每个竞争者都不需要选择那些他自认为最漂亮的面孔,而是要选那些他认为最有可能吸引其他竞争者目光的面孔,所有人都从同样的角度看待这个问题。这不是一个根据自己的判断挑选最漂亮的人的问题,也甚至不是一个大众认为什么是最漂亮的人的问题。我们已经达到了第三级维度,我们把智慧投入到预测什么是大众观点所预测的大众观点。我相信有些人会达到第四、第五或更高的维度。

  玩家行为有时被描述为在n维度下的博弈,其中:

  在零维下,玩家随机选择;

  在一维下,选手挑选他们自认为最漂亮的人;

  在二维下,选手挑选别人认为最漂亮的人;

  在三维下,选手将挑选别人认为的别人认为的最漂亮的人;

  以此类推。

  “凯恩斯选美比赛”的概念最常与市场交易相关,特别是投机性市场,因为它的参与者试图预测其他市场参与者的想法。第一维度的交易员买入他们认为被低估的股票,第二维度的交易员买入别人认为被低估的股票,以此类推。

  这使得市场容易受到投机性泡沫的影响,因为市场无法锚定“基本面价值”。正如我在“叙事性泡沫循环”中提到的:

  叙事助长投机泡沫的环境有以下三个特点:

  缺乏可靠或相关的历史数据来形成估值;

  具备吸引散户投资者的条件,通常是监管不力;

  在一个机会丰富的投资环境中,叙事的相对优势可以吸引注意力。

  这与我们在数字货币中观察到的非常吻合。由于我们缺乏一种经过验证的加密数字资产估值模型,叙事驱动着投资决策。

  如果没有可靠或相关的历史数据来形成估值,市场参与者就不会对资产的估值方法达成一致。结果,他们玩起了一场“凯恩斯选美比赛”,试图预测对方的想法。

  这导致了高波动性和脆弱的市场结构,正如我们在所有数字货币市场的大幅上涨和修正中看到的那样。那么,凯恩斯选美比赛最终会稳定下来吗?

  纳什均衡

  在实验经济学中,凯恩斯选美比赛经常以数字猜谜游戏的形式进行研究:

  存在三个或更多的玩家参与游戏;

  要想赢得比赛,你可以猜一个0到100之间的数字,使其最接近所有人平均值的2/3(66%)。

  一个“自私自利”的玩家会选择的最大数字是66(如果每个人都选择了100,那么获胜的数字就是66)。因此,他们应该期望每个人都选择66或更低的数字。因为他们可能会认为其他人也这样想,那么应该选择的第二高的数字就是66的66%,即43。以此类推。这个实验在很多地方都进行过,答案大概在20左右。

  如果同一个玩家玩多次,最终数字会达到0的均衡,因为玩家没有理由相信其他玩家会选择比自己大的数字。

2004年,Kocher和Sutter进行了一项名为“时间就是金钱”的研究,在一轮又一轮的猜谜游戏之间,时间越长,就越容易达到平衡。

  这是一个凯恩斯选美比赛趋于稳定的例子。这就是所谓的“纳什均衡”,即玩家在知道其他人均衡行为的同时,不会改变自己的行为。目前的状态对所有人来说都是最优的。

  这个游戏告诉我们,当存在纳什均衡时,凯恩斯选美比赛就会最终趋于稳定。

  你可能会说,股票也会围绕其“基本价值”形成纳什均衡。Koning引用AMZN(亚马逊)作为股票不再波动的例子。

  为什么亚马逊稳定了下来,比特币也会这样吗?当亚马逊股票在1997年上市时,它根本没有收益。[……]我认为亚马逊股价的稳定并不是由更大的市值和/或不断增长的成交量所推动的。在表面之下,一些根本的东西已经发生了改变。公司的业务已经成熟,盈利也变得更加稳定和可预测。它的股价也应当如此,因为这只是这些基本面的反映。

  换句话说,市场对“基本面价值”的共识创造了纳什均衡。这需要一种估值方法(例如收益倍数、贴现现金流等)。

  比特币的价格是否有纳什均衡?

  与数字猜谜游戏不同,比特币的价格没有纳什均衡。没有一种估价方法是每个人都同意的(而且很可能不会有)。

  在任何给定的时间点,有些人会认为它是老鼠药,而另一些人则认为它将成为全球储备货币。即使绝大多数人认为它将成为全球储备货币,也不可能给它分配均衡价值。我们能做的最好的事情就是把价值锚定在已知资产上,比如黄金或货币供应。

  如果有足够多的人同意价格应该等于某个锚(或锚的倍数),你就会达到某种均衡。例如,如果很多人同意比特币应该和黄金一样值钱,那么每个比特币应该价值38万美元。然而,只有当每个人都认为其他人都相信这个锚的时候,这种观点才成立。

  这不是纳什均衡。回想纳什均衡有以下要求:

  每个人都知道其他人的均衡行为;

  每个人都不会改变自己的行为。

  这些要求并没有得到满足,因为黄金只是许多可能的均衡行为中的一种,自私的市场参与者会不断地试图操纵均衡,使之对自己有利。均衡存在于任何给定的时间点(现货价格),但没有人知道其他人的均衡行为是什么,每个人都在根据别人均衡行为的新信息而改变自己的行为。

  如果你接受这个逻辑,比特币没有纳什均衡,因此也没有理由稳定。

  但这种逻辑难道不也表明,没有流动资产具有真正的纳什均衡吗?特斯拉似乎是拥有“基本价值”,但有狂热者认为它的价值被高度低估,而另一批狂热者则认为它的价值被高度高估。他们并不是都乐于通过相同方式来评估公司。与数字猜谜游戏有一个明确的均衡不同,现实世界的资产有多个不同强度的均衡。

  用格雷厄姆的一句名言来思考这个问题,是很有用的:“从短期来看,市场是一台投票机,但从长期来看,它是一台称重机。”

  从投票到称重的转变意味着向均衡的转变。但这种均衡并不总是单一均衡,而是所有的均衡都根据其受欢迎程度和强度进行调整(或者,“多纳什均衡”——均衡的相对支配地位)。

  稳定比特币的可行路径

  比特币的稳定性取决于其“称重机”的设计,该机器根据受欢迎程度和强度进行调整,将每种均衡行为(比如锚定黄金,或认为其价值为零)调整后,返回净重(价格)。

  在“称重机”的设计中,稳定性来自于相对静止(rELAtive stasis)。例如:

  进出市场的数量(fiat inflows, outflows);

  均衡构成上的差异(即叙事);

  单个均衡强度的变化。

  当整个世界都在使用比特币,并且每个人都同意用一种方式对其进行估值时(如MV = PQ),最大限度的稳定就会到来。事实上,这与“比特币泡沫理论”的支持者所主张的一致。一旦我们达到“高比特化”,资产将稳定在一些非常大的数字附近。

  很容易看出,如今的价格是一场没有纳什均衡的凯恩斯选美比赛。同样很容易看到,一个人人都使用比特币的未来将如何稳定。但我们如何从今天走向稳定的未来,就不那么清楚了。

  我期待着“叙事性泡沫循环”将一遍又一遍重演,直到我们找到一个能引起足够共鸣的叙事。比特币到底是世界储备货币,还是根本一文不值,抑或是介于两者之间,仍有待观察。

  参考资料:

  Tony Sheng, "How can Bitcoin stabilize if it's a Keynesian Beauty CONTest?", October 21, 2018

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